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1.七月一级市场明显改善 七月，信用债一级市场出现了明显改善，这种改善主要体现在两方面。一是供给放量导致单周净融资规模出现回升明显。除了6月12日那周由于到期量较少，4月下半月以来，信用债单周净融资规模持续为负，直到7月实现了持续的正净融资规模，且这种改善主要源自于供给端的放量；二是风险偏好明显下沉。二级市场信用债市场的改善给发行人带来了较好的发行窗口，七月是以“长久期低评级”改善带来的净融资改善，这其中最显著的是弱资质城投平台。除了镇江等市场相对规避的地区，大部分城投平台都发在较好水平，尤其是对于那些本身弱资质的7Y或永续平台债，由于引入了担保债项评级有了明显提升（事实上在一级市场不佳时市场对担保方的考虑权重是很低的）。 这种一级市场无论是量还是风险偏好上的改善，结果便是7月全月的净融资规模显著提升，考虑所有评级后单月净融资量将近2000亿，这个规模基本是去年10月的水平。 2.信用债市场的改善原因分析 尽管一级市场到7月才感受到明显好转，但二级市场从五月末已经开始回暖，从微观成交上来看可以看到“高等级城投债/高等级过剩行业债—高等级永续债——低等级城投债”的洼地逐一开始被填，而到7月末，短端民企债和较为规避的区域平台成交也有活跃迹象。回想年初市场根据“流动性紧平衡+城投债政策的负面影响+低等级企业信用风险爆发”等理由，对信用债市场看空，这一轮市场走势可谓是对年初“打脸”。 信用债这轮行情初期是经过债市调整后，高等级信用债无论从收益率水平还是利差保护上均有了较大的配置吸引力，在监管节奏边际放缓和资金面相对平稳之下，高等级信用债率先开始收窄。也正是在资金面的支持下，市场风险偏好开始上升，行情向长久期、低评级轮动，尤其当理财需求再次抬头后，委外机构配置压力是在上升的（广义基金6月的托管量有较为明显的上升），这种压力又进一步的转换为买债需求。 一级好转背后体现的是二级市场转暖给发行人带来的合适发行窗口，在五月2000亿的净融资缺口下，供给大幅增加，但需求的好转使得供给压力并未显现。市场参与者或许并非未意识到城投债基本面不佳，但收益率不断走低的冲击下，未按耐住参与行情的冲动。欢迎来到极品财经网！