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既然中央财政实际上存在较大收支盈余，那么超支的部分自然来自于地方财政。与中央财政相对，地方财政预算收入也来自三个部分：地方一般公共预算本级收入、中央对地方税收返还和转移支付收入和地方财政调入资金。 因此，我们认为目前经济下行压力驱动货币政策放松的逻辑有待观察，事实上一方面我们未见到经济数据出现快速下行的迹象，一方面我们根据央行资产负债表也并未见到央行有大幅度增加基础货币投放的迹象。而债券收益率下行的主要驱动因素在于去年四季度收益率因金融监管快速上行后的修复，也得益于资金面的持续宽松，其背后的逻辑则在于金融监管深化后机构资产负债行为的改变。因此我们判断18年利率或呈现震荡下行的走势，尽管方向较为确定，但空间恐较为有限，大趋势性机会需要等待基本面进一步明确转弱的信号。而随着地方政府债供给放量等因素出现，一旦银行流动性出现波动，或也将对债市造成扰动，因此我们认为目前债券具有较好的配置价值，但由于目前可能是流动性最宽松的时点（3月财政存款释放且会议期间资金面往往较为平稳），不建议采用加杠杆策略或继续追逐波段操作寻求更大资本利得，这就是关键了，详细分析可参考报告《当基本面缺乏方向性指引时，债市应该关注什么？》。欢迎来到极品财经网！