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2018年的7月，对于中国汽车制造企业而言是分外难熬的。上半年惨淡的车市已将压力全面传导下来，使得投资者像车企高管们一样备感时艰。
要说那个苦楚最大的投资者群体，恐怕就要数长安汽车(7.930, 0.01, 0.13%)（SZ：000625）的17万股东了，他们之中的那些“价投信徒”已经亏得心底发凉。
归咎到市场，就是股价已从2015年年中的23.12元，一路跌至了当前的7.92元（截至7月19日）。
难怪有有投资者自嘲道：“两年下来，在对长安汽车的这笔投资中，我终于从6PE（市盈率）买到了20PE。”
亦有不在少数的投资者日前选择斩仓，并称长安汽车是一个典型的价值陷阱。
长安汽车究竟怎么了？追问这个问题的人很多，从基本面角度解读的文章更是层出不穷。笔者今日想换个角度，也试着探究下这个问题。
看懂长安汽车的基本逻辑
不能免俗，还是要来看一些基本的财务数据。14至17这过去4年，长安汽车的今本经营情况反映到财务报表中如下：
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营业收入分别为：529.13亿元、667.72亿元、785.42亿元、800.12亿元，同比增长率为26.19%、17.63%、1.87%；
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净利润分别为：75.18亿元 、99.23亿元、103.50亿元、72.08亿元，同比增长率为31.99%、3.57%、-29.86%。
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经营现金流分别为：37.80亿元、54.15亿元、22.87亿元、-13.7亿元，同比增长率为43.25%、-57.77%、-159.90%。
从这两项数据一眼去，我们便可得知，过去4年间，长安汽车营业收入增速放缓导致了净利润增速放缓，最终也导致经营现金流每况愈下。
其实到这里，笔者想展示的财务数据也就这么多了，因为我觉得没有必要再继续在财务报表里深挖下去了。
因为，作为一个打通产业链上中下游的超大型汽车制造集团，你如果只是局限于通过财务分析去了解公司，那是真的是太low了。
对于所有集团型上市公司来说，他们重要的是整体大局观，也就是商业逻辑，而不是简单的翻翻数据就可以得出”一二三”的。
长安汽车，毫无疑问的国产汽车巨头之一，无论是你觉得它是不是一家好公司都得面对这个事实。
“长安汽车、中国第一自主品牌、第一研发实力企业，中国制造业100强，经过多年发展，现已形成低中高档、宽系列、多品种的产品谱系。并成功推出逸动、逸动XT、悦翔、CS15、CS35、CS75、CX70、欧尚、欧诺等一系列经典自主品牌车型。”
看到这些关于长安汽车的修饰词，你就明白这种集团类型的上市公司有多复杂。
看懂这种类型的上市公司，我认为需要具备以下这样的审读视角与逻辑——
夸张点说，作为一家集团企业式上市公司，上下游有关联的、非关联的100家公司，其中1家是上市公司主体，而其他的99家是非上市公司主体。
那么它的财报会怎么反应公司经营状况？答案也很简单：它要怎么搞，就怎么做。用什么手段？关联交易、长期股权投资、合并报表即可。
如果你能够理解这句话的涵义，那么你就明白了：这种公司压根不是通过看什么存货、预收账款、现金流、净资产收益率等指标，就能看明白的。因为其集团主体价值，可能更多是体现在未上市的部分。
明白这样的逻辑，在拆解这种类型公司的投资逻辑时，你就要更关注分红、长期股权投资、关联交易、质押、担保等这些指标。这才是应该分析的东西，也是集团企业的核心内容。
所以，笔者下边的解析，也就是围绕这些指标展开。
长期股权投资造就的表面繁荣
从长安汽车收入构成可以看出，其主体业务就是整车销售，还有很小一部分的外协加工。
再来回顾下它近4年营收：529.13亿元、667.72亿元、785.42亿元、800.12亿元，毛利率为18.23%、20.2%、17.89%、13.31%。
你也许会想问，这么高的营收，长安汽车是如何实现的。
我们先不公布答案，先看下图（点击可看大图）。
我们就以07至17年这十年的长安汽车发展轨迹来看，长期股权投资和投资收益一直是持续增长——除了2017年。