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上周，人寿保险、商业银行、白酒、机场服务、港口、铁路运输、高速公路与隧道、煤炭与消费用燃料、稀有金属、建筑原材料行业位居强势行业排行榜前十。
白酒行业近一周排名持续上升，排名第三。去年二季度白酒整体基数偏低，在今年二季度淡季不淡的市场需求下，部分名优白酒的业绩开始逐步释放。东方证券表示，目前茅台终端货源紧缺，一批酒商的库存仅为半个月以内，五粮液、国窖等也处于合理库存。下半年名酒有望上量，根本原因在于市场消费需求上行叠加旺季涨价预期，推动渠道加库存囤货。高端酒提价后次高端酒性价比凸显，消费结构上移，打开次高端酒的增长空间。对于二三线白酒而言，次高端产品占比提升有助于拉升整体盈利能力，成长性逐步确认，有望接力高端酒成为增长热点。个股方面，持续看好高端酒及次高端酒的表现。推荐标的：贵州茅台、今世缘。
化肥农药行业上周上升20位，排名第46.7月24日华东地区草甘膦大幅调涨1500元/吨原文，达到2.15万元/吨，7月25日，福华95%原粉上海港提货价上调500元/吨至22500元/吨。中信建投证券表示，今年草甘膦价格走势有望复制去年甚至超越去年。今年中央环保督察组将分两批次，第二批将陆续进驻山东、四川、浙江、吉林、新疆、西藏、海南、青海，其中浙江和四川两省份草甘膦产能占据全国总产能的37.5%。环保影响有望超越去年。个股方面，未来需求旺季到来之时，行业景气有望再起航。推荐标的：沙隆达A、扬农化工。
医疗设备行业近三个月排名持续上升，目前排名第87。人社部近期公布了第二批国家医保谈判目录结果，44个品种中有36个品种入选。中金公司表示，此次国家医保谈判纳入的36个品种中，有31个西药和5个中成药。31个西药中有15个是临床关注度较高的肿瘤药，包括单抗和靶向药物等，剩余16个西药主要治疗心血管、糖尿病等慢性疾病。中成药中有3个是肿瘤药、2个是心脑血管用药。我们看好国家医保谈判结果，这会加速我国用药结构升级。推荐标的：恒瑞医药、康弘药业。
综合性石油与天然气企业行业上周排名67，较前周下降14.OPEC和包括俄罗斯在内的非OPEC产油国7月24日在圣彼得堡召开会议。沙特在会上承诺自今年8月起将大幅减产，并将出口限制在660万桶/天以内。招商证券表示，会议召开及时，成果未低于预期，沙特行动符合此前判断。减产协议执行至今，正面临分崩离析的危险。豁免国不断搅局网站，沙特产量暗升，给前景蒙上阴影。但从此次会议情况来看，沙特已经明确表态从8月起减产、减出口，并督促相关国家严格执行协议，释放信号积极。个股方面，重点关注PDH、天然气和涤纶长丝三条主线。推荐标的：东华能源、桐昆股份。
一个月排名持续上升行业包括：白酒、机场服务、稀有金属、保健产品、半导体产品 、医疗设备、综合性资本市场、化肥农药、纸品包装、航天与国防、服装和饰物等。
五粮液:加速变革景气向上,业绩与估值双升,维持买入
五粮液 000858
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2017-06-16
投资评价与估值:维持盈利预测,预测17-19 年EPS 为2.18、2.69、3.28 元,同比增长22%、23%、22%,对应17-19 年PE 分别为25、20、16 倍,维持买入评级。我们通过回顾历史认为,五粮液和茅台过去的估值水平是对其业绩增速、分红水平和历史预期的反应。现在五粮液分红水平已经与茅台相当,今年特别是二季度来公司改善趋势明确,估值有进一步提升空间。由于公司资本性开支不大、现金流较稳定且有确定的分红政策,根据DDM 估值法,目标价64.8 元。
2015 年起业绩加速增长,步入景气向上通道。五粮液15 年收入增长3%,净利润增长6%,16 年收入增长13%,净利润增长10%,17Q1 收入增长15%,净利润增长24%,净利润增速明显加快。
新任集团董事长思路明确,公司步入加速变革通道。随着集团新任董事长的上任,思路明确后各项工作积极展开,五粮液进入了加速改善通道,包括:1、优质投放、增量溢价、违规减量,有效解决大小商之间配额及成本不均问题,渠道信心及推力恢复;2、加强渠道库存、价格体系的精细化管理,加之茅台批价上移发货偏少,五粮液批价淡季稳步上行站上800 元,完全顺价销售;3、品牌与产品策略逐步清晰,自上而下五粮液与五粮系双轮驱动,五粮液品牌突出普五,形成“1+3+5”产品体系;4、国企改革已迈出关键第一步,管理层、员工、核心合作伙伴利益一致,有利于内部经营效率提升,重新定位集团相关产业,有利于减少内部关联交易;5、分红率持续提升,加大股东回报。
明确长期战略目标,“十三五”打造千亿集团。今年3 月底,集团新任董事长李曙光李总上任,李总在6 月初明确长期战略思路。总体规划上,“十三五”要打造千亿集团目标,酒业贡献度将达到60%。在品牌战略层面,进一步聚焦核心主业,集中力量强化五粮液主品牌的做大做强,重新定位集团相关产业减少内部关联交易;品牌营销层面,一要强化核心品牌高端定位,系列酒要精减产品优化结构,重点打造一批10 亿级以上的大单品,二要强化品质的提升,三要强化终端营销,改变“贸易销售模式”的粗放管理,形成核心终端的深度运营,形成末端优势。五粮液的二次创业将围绕两个中心工作展开:1 是稳定提升合作伙伴的合理利润,2 是扩大五粮液的市场份额。价格方面,要稳定并提升五粮液的价格体系和产品结构,力争实现运营商10%—15%毛利,突出和聚焦普五产品,优化并形成核心品牌五粮液的“1+3+5”产品体系,扩大五粮液的市场份额。系列酒方面,中长期规划五粮液与五粮系的销售收入将以1:1 作为主要目标,实现五粮液和五粮系双轮驱动。
股价表现的催化剂:出厂价及一批价上涨。
核心假设风险:经济下行影响高端白酒。
贵州茅台:淡季不淡 系列酒贡献新增长极
贵州茅台 600519
研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2017-07-28
事件:2017上半年公司实现营业收入241.90亿元,同比增长33.11%;
归母净利润112.51亿元,同比增长27.81%;EPS8.96元,加权平均净资产收益率为14.33%。
淡季不淡,Q2增速超预期,系列酒托起新增长极:2017年Q1/Q2分别实现营业收入133.09/108.81亿元,同比增长33.24%/32.95%,在传统的Q2淡季,茅台收入丝毫没有减速的迹象。分产品看,茅台酒收入为216.27亿元,同比增长23.77%,符合市场预期;而系列酒收入则大幅增长268.72%至25.49亿元,在总收入中的占比提升了6.31pcts,达到10.00%。公司上半年共生产茅台酒及系列酒基酒4.22万吨,同比增长25.59%,增量主要由系列酒贡献。系列酒的快速发展为公司收入的高速增长注入了新的引擎,从目前的招商和动销情况判断,今年系列酒将大概率提前完成43亿元收入目标。由于系列酒占比的提升,上半年毛利率微降1.98pcts至90.15%。
市场投入力度加大,预收款小幅回落:公司H1上半年销售费用率达到5.41%,较去年同期的2.07%增长1.6倍,主要系推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,加大了对赖茅、汉酱、王子酒等系列酒品牌的市场投入,同时也明显促进了收入的增长。其他费用方面,管理费用率7.97%、财务费用率-0.15%,分别同比降低1.95pcts、0.08pct。H1预收款为177.80亿元,较Q1小幅回落12.08亿元。预收款蓄水池的降低,也使公司的消费税税负得到缓解,本期共缴纳消费税26.13亿元,占营业收入比重为10.80%,较2016年末下降1.89pcts。
年底前推进制定股权激励办法:根据公司之前承诺,将于今年12月底前推进制定对管理层和核心技术团队的股权激励办法,加速绑定核心公司核心人员的利益,助力茅台品牌长期发展。
盈利预测与投资评级:上调2017-2019年公司EPS的预测值至17.08、21.90、25.37元,对应PE28倍、22倍、19倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行、食品安全风险。
今世缘:次高端国缘引领增长,苏南省外空间大
今世缘 603369
研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2017-06-15
围绕“缘”定位品牌,收入利润同比“双二十”增长:公司以“缘”作为核心,着重突出品牌内含的喜庆元素,旗下拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三个著名商标,产品分别布局高中低端市场。公司2016年收入25.5亿元、净利润7.5亿元,均创下历史新高,2017年一季度收入、利润增速进一步提高至20%以上,业绩加速释放。
受益江苏省内消费升级,高端系列收入占比提高带动整体毛利率上行:江苏年白酒市场容量达260亿元,是白酒的消费大省,省内居民消费能力较强,2015以来商务与个人白酒消费占比的提升,奠定了省内白酒消费升级的基础。从产品结构上看,代表公司高端产品的特A类酒(出厂价100元以上)占比持续提升,是收入增速最快的品类,最新报告期内贡献了总收入的75.69%,也将公司的整体毛利率提高至74.01%。待2018年公司技改完成后,优质原酒产量将提高50%,毛利率仍有较大上升空间。
省内苏南增长空间巨大,省外依“2+4+N”战略重点突破:公司目前省内收入占比约95%,省内市占率9%仅次于龙头洋河。在苏北、苏中、苏南三块市场中,苏北是公司的根据地市场,仍将以稳扎稳打为主;苏中的南京和苏南整体经济更为发达,承接国缘系列的能力更强,有望实现15%以上高增长。配合“2+4+N”战略,公司2016年共投入广告费2.09亿元用于全国性宣传,省外将对北京、上海及江苏周边四省做重点突破。
婚宴市场空间广阔,“喜庆+”项目占领制高点:婚宴白酒单价上涨,估计江苏婚宴市场规模超30亿,一站式婚庆增长迅速。公司“喜庆+”项目稳步推进,线上线下共同发力,打造喜庆市场白酒品牌。
盈利预测:公司受益白酒消费升级,整体增速较快。预计2017-2019年收入为29、34、40亿元,EPS为0.68、0.81、0.96元。给予2017年25倍PE估值,对应目标价17.00元,维持“买入”评级。
风险提示:依赖单一市场的风险;消费升级不达预期风险
泸州老窖:国窖量价齐升,夯实公司增长
泸州老窖 000568
研究机构：中原证券 分析师：刘冉 撰写日期：2017-07-27
事件:公司于2017年7月22日下发《关于调整52度国窖1573经典装价格体系的通知》,将国窖1573经典装的出厂瓶价由680元提升至740元,每瓶增加60元,提价幅度8.8%;此外,计划外和团购的建议价格为810元。此次提价是较2017年3月提价以来的第二次提价:第一次提价中,国窖1573的出厂瓶价由560元提升至680元。
如果说2016年是国窖1573稳价增量的一年,2017年则是量价齐升、将高增长推行下去的一年。2017年,预计国窖1573的销量大概3300吨,同比增长25%;预计国窖1573的出厂吨价大概调整至148万元,年内两次提价后累计升幅32%。量价齐升作用下,国窖1573的销售收入将会大幅增长:预计2017年达到48亿元,较2016年增长65%,延续了2016年89%的高增长态势。我们认为,国窖1573在2018年仍然能够保持20%以上的消费增速,达到3900吨的销量;如果1573的出厂价格稳定在740元,则收入至少也能保持20%以上的较高增速,达到58亿元左右。2016年,国窖1573为公司贡献了35%的收入、超过50%的利润;预计2017年,国窖1573可贡献50%的收入、接近60%的利润。国窖1573是公司的最大单品,在1573的高速增长下,公司的总收入在2017年突破百亿元大关,问题不大。
公司的中档白酒窖龄和特曲,于2016年经历了量价齐升的过程:销量增长近60%,价格提升10%,收入同比增加超过70%,达到28亿元。2017年是一线高档白酒纷纷提价的一年,提价浪潮尚未轮动至中档价位白酒。所以,预计公司的窖龄和特曲在2017年应不会有提价安排。但是,鉴于中档白酒消费仍然趋涨,尤其在家宴和喜宴市场中,故我们预计2017年窖龄和特曲仍在销量和收入方面维持25%以上增长。
盈利预测:预计公司2017、2018、2019年的EPS为1.90、2.26、2.85元,同比分别增长38.69%、18.95%、26.11%。参照2017年7月24日的收盘价52.59元,对应的PE分别为27.7、23.3、18.4倍。我们维持对公司的“买入”评级,给予年内60元的目标价格。
山西汾酒:忽如一夜春风至,步入国改新纪元
山西汾酒 600809
研究机构：东吴证券 分析师：马浩博 撰写日期：2017-07-24
17年是进击元年,国企改革动力足。1)新周期商务消费+民间消费助力汾酒16年步入回暖通道,省内外收入同比分别+5.4%,+8.5%。高端茅五挺价,次高端纷纷提价,汾酒旗下青花瓷也两度提价。2)17年是汾酒集团酒类三年“责任状”元年,目标分解下放,经营自主权、薪酬管理及绩效考核等权利下放,将带动公司业绩释放。3)组阁聘任用人机制开酒企先河,销售人员规模扩大,销售自营队伍年底扩大至1000人规模,地推人员以同等规模扩大,后发制人补齐销售力短板。4)渠道合作积极性提高。
收入端:省内经济复苏带动青花瓷高增长,省外渠道理顺全面进攻。1Q17迎来开门红,收入21.8亿,同比+48.3%。省内:1)历年省内收入占比约6成,16年底大本营市场煤炭经济触底回升,带动商务消费和高端餐饮恢复,引领省内青花瓷系列高增长。2)省内消费结构升级,中高端产品明显提升,1Q17汾酒高端产品增速高于中低端;3)渠道下沉,“百县千镇”计划加速渗透。省外:1)省内外产品区分切割,省内主打低度老白汾、青花瓷等,省外以高度产品为主,品类、价格壁垒有力防止内外窜货。2)环山西市场无强势地产酒竞争,渠道力推动业绩高增长。渠道调整-取消五大事业部,省区独立管理扁平化授权;原有团购商转型为经销商,重新招商扩充渠道数量。16年汾酒实现省外收入同比+8.5%,高于省内增速3pct。经过16年省外渠道调整理顺,我们判断17年理顺后省外收入扩张将有望加速。
利润端:高端占比恢复性增长,净利率弹性较大。1)14-16年青花瓷萎缩玻汾放量,产品结构降级。14年毛利率67.4%,同比-7.7pct。高端萎缩的趋势一直延续到16年,根据公司年报披露,15年中高端酒占比60.9%,16年占比57.01%,下滑3pct。2)4Q16起青花瓷系列回升,逆转毛利率连续3年下滑趋势,据调研,300元价格带以上产品增速快于普通汾酒。4Q16、1Q17毛利率分别为71.9%,71.5%,同比回升4.2pct,1.5pct。伴随青花瓷占比持续提升+公司力控玻汾占比30%以内,毛利率有望加速恢复至历史高点。3)17年费用绝对值同比上升,费用率同比有望下降。16年汾酒收入复苏,销售费用后置,销售费用率为17.6%,同比-4.6pct。1Q17仍有销售费用后置问题,判断全年费用率前低后高。但未来伴随收入提升,费用率有望下降。4)17年正式迈入高端占比提升,中低端产品稳定阶段,我们判断毛利率将率先恢复到历史高点,伴随收入扩张带动费用率下降,净利率稍滞后恢复至高点(20%)左右。
盈利预测与估值:国改元年带动业绩释放,省内外收入端齐发力,同时青花瓷系列占比提升+提价,毛利率持续向上,未来收入提升后费用率下降,净利有更大弹性。我们预计17-19年EPS为1.04元、1.37元、1.82元,同比+48%、+32%、+33%。考虑到公司收入高速增长和结构升级带来的利润弹性,结合次高端带白酒其他可比公司的估值水平,给予18年30XPE,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济增长低于预期;山西省煤炭经济低于预期;高端白酒需求回落;青花增长不达预期。
沱牌舍得:舍得加速增长,看好盈利能力持续提升
沱牌舍得 600702
研究机构：中泰证券 分析师：范劲松 撰写日期：2017-07-21
事件:沱牌舍得发布2017 年半年度业绩预增公告,预计公司2017 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润5500 万元-6500 万元,同比增长137%-180%。
舍得系列加速增长,剔除内退福利影响整体业绩超预期。二季度公司净利润为1414 万元-2414 万元,同比增长29%-119%,剔除当期内公司一次性计提内退福利8988.68 万元,我们认为二季度白酒主业净利润在1 亿元左右,业绩增速超出市场预期,产品结构优化推动毛利率大幅提升是其主要原因。分产品来看,二季度中高档产品舍得系列呈现加速增长势头,我们预计收入增速超过30%,收入占比达到70%左右;沱牌系列继续削减产品线,收入下滑两位数;整体来看,我们预计二季度公司收入增速在20%左右,增速环比明显加快。上半年公司出售子公司四川太平洋药业,作价1.42亿元,我们预计股权转让将在三季度交割完成,所得投资收益亦可部分弥补二季度内退福利费用。
产品聚焦策略效果逐步体现,全年收入增速有望稳步上行。公司转让药业业务以更好的聚焦白酒主业经营,目前产品线逐渐清晰,大单品策略坚定实施,招商进程加快推进中,次高端品味舍得保持高速增长;中低端沱牌系列继续调整,聚焦天特优曲,渠道价格在逐步理顺,短期拖累整体收入增速但利好中长期发展。目前新管理层和营销团队磨合顺利,后期招商逐步进入贡献期,我们预计全年收入增速料将稳步上行。
天洋集团志在长远,未来2-3 年公司盈利能力有望大幅提升。自2016 年天洋入主沱牌后,民营体制优势脱颖而出,营销改革效果持续显现。我们认为天洋致力于中长期做好沱牌舍得名酒品牌来兑现承诺,经过一年多调整公司的品牌战略和渠道部署基本到位,进入发力阶段,未来2-3 年中高档酒有望步入放量期,对应盈利能力大幅提升将带来充足利润弹性。
投资建议:目标价33.2 元,给予“买入”评级。我们调整盈利预测,2018年考虑定增对每股收益摊薄影响, 预计2017-19 年公司收入17.17/21.52/26.61 亿元,同比增长17.45%/25.35%/23.65%;实现净利润1.91/3.68/4.95 亿元,同比增长138.14%/92.69%/34.38%,对应EPS 分别为0.57/0.91/1.22 元。我们看好未来2-3 年公司盈利能力提升释放充足利润弹性,给予12 个月目标价33.2 元,对应2018 年36XPE。
风险提示:三公消费限制力度加大、中高档酒增长不及预期、定增摊薄。
洋河股份:主导产品终端提价,产品升级需求回升
洋河股份 002304
研究机构：太平洋 分析师：黄付生,王学谦,蔡雪昱 撰写日期：2017-06-28
投资要点:
我们了解到洋河股份核心产品海之蓝、天之蓝终端价再次调整,终端价上调10元/瓶、20元/瓶。
提价幅度超预期,印证终端需求回暖。
此次提价是洋河年内第2次,2015年以来第4次上调海、天终端价。相较于前几次单次提价幅度小(海之蓝在2-3元,天之蓝在3-5元),本次海之蓝提价10元,天之蓝提价20元,幅度远超以往。我们认为这是由于公司去年以来对省内调整成效较为明显,终端需求恢复,因此公司提价底气足;同时,本次提高终端价也有助于提升渠道的利润空间,提高经销商积极性。
梦之蓝增速较快,产品结构持续优化。
近几年,在消费升级趋势加快以及公司宣传推广的带动下,公司海升天、天升梦的速度有所加快。2017年Q1,公司梦之蓝增速快于海之蓝和天之蓝,蓝色经典系列在公司营收占比提升至75%左右(2016年底约70%)。长期来看,梦之蓝占比有望持续提升,带动产品结构持续优化,从而进一步提升公司毛利率水平。
省内动销持续转好,省外高增长有望维持。
公司自去年以来对省内市场进行主动调整,取得了一定成效。渠道库存有所下降,海之蓝经销商供货价比去年提升近70元。2016年下半年,省内营收已经恢复增长,2017Q1,省内增速环比继续提升;
省外方面,公司对新江苏市场的重新梳理有助于提升信息传导有效性和费用的聚焦化。新江苏市场个数持续增加,目前已超过400个,贡献省外收入的70%-80%,新江苏市场维持较快增长为公司业绩提供保障。
盈利预测与评级。
我们预测 2017/18/19年 EPS 分别为 4.33/4.98/5.74元,目标价100元,维持“增持”评级。
风险提示:
省内市场调整不达预期,消费升级不及预期,市场拓展不及预期。