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我们认为，常熟银行的基本面在上市农商行中相对优秀，得益于所处区域经济较好，因此能够做到较高的息差下有较低的坏债率。并且，整体银行板块方面，伴随盈利预期改善以及去产能周期中估值回升，权益市场中银行板块已有表现。 转债投资建议 上市价位预计117元附近。以2018年1月23日收盘价计算，转债对应的转股价值为113.4元，是近期上市平价较高的一只转债。转债发行规模30亿，预计充分换手后个券流动性较好。 我们认为，常熟银行的基本面在上市农商行中相对优秀，得益于所处区域经济较好，因此能够做到较高的息差下有较低的坏债率。并且，整体银行板块方面，伴随盈利预期改善以及去产能周期中估值回升，权益市场中银行板块已有表现。 公司未来的风险点一方面来自区域经济环境的不确定性，如果区域经济趋弱，中小微企业孱弱的抗风险能力将被无限放大，导致资产质量恶化。另一方面来自巨量解禁，2019年开始有巨量低成本的始发原始股解禁，到时对流动性的冲击不容忽视，正股价格大概率承压。 常熟转债基本情况 常熟转债要素 常熟转债的条款总体中规中矩，转股价7.61元，除与其他银行转债一样未设置回售条款外，其余的修正、赎回、利息条款均与市场上主流一致。以2018年1月23日收盘价计算，转债对应的转股价值为113.4元。 转债申购情况 常熟转债于1月19日（周五）开放申购，有限售股东、无限售股东、公众投资者配售份额占比分别为28.59%、14.86%、56.55%，最终常熟转债网上中签率为0.19%。 正股分析：基本面相对突出，优于多数上市农商行 常熟银行基本情况 常熟银行前身为成立于1996年的常熟市农村信用合作社联合社，2001年11月28日由其改制而来，是全国首批组建的股份制农村金融机构。成立以来公司坚持普惠金融的发展理念，以服务三农、小微企业为导向，经营业务与市面上的众多银行并无两异。 交通银行作为常熟银行的第一大股东，持股比例仅为9%。由于众股东以民企和自然人为主，且持股较为分散，公司不存在控股股东或实际控制人。 深耕区域业务，高息差驱动业绩增长 多年以来，常熟银行深耕当地县域吸储放贷，区域性与政策性特征显著。公司贷款发放始终围绕三农、市内中小微企业，近年在省外部分区域虽有开拓网点，但是核心存贷业务仍然集中于常熟市内。2017年二季度末，公司省内贷款发放占比91.62%，其中常熟市内35%；公司贷款客户5099户，其中中小型客户4528户，占比88.8%；三农企业客户3925户，占比76.98%。 从公司经营的基本面来看，作为农商行的常熟银行是比较稳健的。前期的增资扩股以及资产规模扩张一直支撑着公司高企的利润增速，2015年公司的利润增长一度停滞，但是仅仅间隔一年多的时间，公司的盈利水平又恢复至前期高位。2017年三季度末，公司营业收入36.19亿元，归母净利润8.94亿元，同比增长15.3%。同样，公司的盈利能力在同业比较中也很突出，2016年末净资产收益率11.6%，在上市农商行中居首。 进一步细分来看，得益于小微与个人为主的贷款结构带来的高额净息差，常熟银行的息差收入在营收中一如既往的占据着主导地位，前述时点的贡献率达88%，而非利息收入占比则相对较小。 从资产质量来看，由于多年来一直深耕县域，常熟银行的客户相对稳定、优质，与其余上市农商行相比，不良率始终在低位运行，2016年末不良率1.4%，与无锡银行相当；而同期拨备覆盖率235%，在上市农商行中最高，风险准备相对充分。 未来投资看点 公司未来的投资看点主要集中在以下几个方面：第一，盈利预期能否改善。在区域经济企稳回升的背景之下，如果能带动中小企业融资需求改善，那么将对银行的存贷业务形成良性的刺激，投资者将更容易的赚取ROE提升的钱。 第二，去产能的经济周期能否带动银行板块估值回升。过往银行板块估值低很重要的原因在于坏账率太高，而周期行业不景气、僵尸类国企遍布又是坏账的主要成因。通过此轮供给侧改革，钢铁煤炭等强周期性行业盈利大幅改善、现金流涌现、杠杆率降低，作为“周期之母”的银行毫无疑问将从中受益，如果伴随行业估值的提升，那么同时赚取ROE+估值的钱将成为可能。欢迎来到极品财经网！