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目前曲线变陡主要体现在3Y-10Y端，又可以拆分为3Y-5Y、5Y-10Y两部分。其中10Y-5Y利差对于国债期货曲线交易有较为特殊的意义（正好对应通过TF-T价差交易对应曲线平陡），下面我们也着重分析5Y-10Y端的陡峭问题。 历史上10Y-5Y利差大致在0-100bp的范围内波动，近期的5Y-10Y倒挂现象已经“创造了历史”。从10Y-5Y利差从极低位恢复走扩的过程主要有5次。我们观察下此时收益率整体的走势情况，整理如下表： 10Y-5Y利差的走扩，有4次是蕴含在现券波动的大波段中，有1次是出现在震荡市中。我们用收益率的阶段拐点作为区间的标记，可以发现10Y-5Y利差的拐点一般是滞后于现券收益率拐点的，少则滞后半个月，多则滞后2-3个月。 出现这种现象可以从两个方面来理解： 1、期限利差是两个收益率相减，更多是市场变化的结果，而非起因； 2、无论是3Y还是5Y期限，都属于“中长期”利率，而非典型的短期限利率，对资金面的敏感性并不如短期限债券那么强，同时流动性又较差，无论行情偏利好或利空，都可能弱于10Y端。 从而曲线中长端的期限利差变化可以总结为： 1、当由于基本面、货币政策等原因出现利好因素时：10Y与5Y、3Y端同时反映，但10Y端流动性较好有可能更为灵敏； 2、当市场由于货币政策态度等短端因素出现利空时，3、5Y受到短端利率高企的影响，10Y-5Y利差可能首先是继续压缩的。即时是由于基本面等因素出现中长期利空，3、5Y由于流动性较差，受到一级招标等因素的影响，也很可能出现曲线倒挂的现象。 尽管市场经常把当前的情况与13年类比，但在期限利差问题上，15年2月-7月的例子可能更有一定的参考意义。14年9月时10Y-5Y利差已经压缩至低位，但在12·9中登事件的影响下信用债收益率走高，压制中端收益率水平，期限利差再度探底，随后处于震荡状态。 期限利差的实质性走扩机会来自15年开始的货币政策宽松信号，资金利率被引导走低（包括逆回购利率持续下调，2月5日与4月20日两次降准）。总结来说：（1）信用债走高对于期限利差确实有压制作用；（2）过程中期限利差对于货币政策信号仍然敏感，会表现出小幅波动，但真正的走扩机会相对滞后。欢迎来到极品财经网！