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4月25日，降准正式实施，央行用低价的准备金换回了先前借出的高价MLF。鉴于准备金率仍高、新增外汇占款仍少、银行负债压力仍大，未来以降准置换存量MLF的空间依旧存在。但这次降准不是纯粹放水，边际放松仅限于微调范畴，货币政策宽松仍面临诸多制约。
这是一次特别的降准，与普通的全面降准或一般的定向降准均有所不同。通过置换MLF的方式，央行限制了降准释放的增量资金规模。降准实施后，央行停做逆回购，逆回购到期进一步吸收降准释放资金。这次降准在短期内并不影响流动性总量。
但不管是以定向，还是置换的名义，降准的本质一样——释放长期限、低成本流动性。放到眼下，即便降准资金被全部吸收，也是从 长钱 换 短钱 ，用 便宜钱 换 高价钱 ，是之前一段时期货币政策操作的逆过程。
如果说，之前市场普遍感受货币政策是偏紧的，那改变先前的做法，是走向宽松还是更紧?如果说，之前央行弃而不用准备金工具，是为避免释放宽松信号，那降准的回归是释放了宽松还是更紧的信号?
不少分析人士认为，货币政策取向出现了微调，即便不是走向中性偏松，也是回归实质中性。
其实，年初以来，市场资金面持续超预期宽松，已引起对货币政策取向的猜测。
4月23日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议公告中有不少新提法、新变化，进一步印证了宏观政策的微妙变化。比如，在货币政策方面，删除了 管住货币供给总闸门 的表述;重提扩大内需;再度要求 降低企业融资成本 。
从以往来看，当阐述货币政策用到 闸门 的时候，往往对应着货币政策偏紧时期。比如，2016年第四季度央行货币政策报告重提 调节好货币闸门 ，正好对应着上一轮货币政策实质偏松阶段的终结。如今， 闸门 被去掉了。
我国货币政策存在多目标的问题，去年的重心毫无疑问是金融防风险、金融去杠杆。如今重提 扩大内需 ，或标志着货币政策正在回归总需求管理。
有了第一次，未来降准还会不会有第二次、更多次?
首先，目前我国法定准备金率仍在14%以上，从历史和全球来看，仍处于高位水平。
其次，历史上，准备金工具主要用来对冲外汇占款，但从2014年以来，外汇占款持续减少，目前新增外汇占款基本在零值附近，理应通过调整准备金 池子 的水位加以应对。
最后，降低社会融资成本应该从源头抓起，而源头就是央行供给的基础货币。现行利率 双轨制 形势下，银行留不住存款，表内负债持续出表，挤压了银行息差，限制了银行支持实体经济。实施降准，给商业银行提供低成本负债，可缓解银行负债压力，从而降低银行对资产端收益率的要求。
鉴于目前准备金率仍高、新增外汇占款仍少、银行负债压力仍大，未来以降准置换存量MLF的空间依旧存在。
数据显示，即便此次降准置换了9000亿元MLF，但MLF存量仍有4万亿左右。客观上，未来央行继续降准以置换MLF的空间仍存在。
但应看到，这次降准不是纯粹放水，当前货币政策宽松仍面临诸多制约，政策调整仅限于微调范畴。
金融防风险仍位列 三大攻坚战 之首，结构性去杠杆形势下，货币政策不宜过松。
海外主要央行仍趋于收紧货币政策，在3月份加息后，美国联邦基金目标利率已达到1.75%，高于我国1年期定期存款利率水平。近期中美长端利率的利差也在迅速收窄。
总的来看，复杂的外部形势下，政策放松的动力在积累，倾向在上升，货币当局对降准这类工具的容忍度加大，但去杠杆、防风险叠加中美利差收窄，使得货币政策仍面临不少制约。