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新三板新政上周五出台，其中最令人耳目一新的莫过于交易制度的变革，将引入竞价交易机制，其中创新层企业每个小时集合竞价交易一次，全天将有5次集合竞价；基础层则在每天下午三点集合竞价一次。除了集合竞价之外，符合条件的企业还可继续选择双向报价的做市交易制度，而此前大多数企业选择的协议转让，则被平移到收盘之后列入大宗交易，只有单笔申报数量不低于10万股或转让金额不低于100万元人民币方可使用。这一变革，也是新三板在2014年推出做市交易以来的又一突破，不仅对改善新三板市场的流动性和价格的真实性有显著作用，更对A股市场产生相当程度的影响。
新三板作为我国资本市场的重要一环，上承沪深交易所为代表的A股市场，下接各个地方股权交易中心，目前挂牌企业超过1.16万家，总股本6872.7亿股，被称为“中国的纳斯达克市场”。虽然新三板不同于在A股的上市公司，被定性为“非上市公众公司”，但和地方股权交易中心不同，其行情报价和A股公司可以在主流股票软件中同台显示，而且拥有A股账户的投资者在符合一定条件的情况下可以申请开通新三板交易功能，类似于开通融资融券、沪港通、深港通等。虽然开通新三板交易的门槛比开通其他业务的门槛要高，需要投资者在开通前10个交易日日均拥有500万以上的金融资产，但其和A股“同屏显示、同账户交易”的特质，很难不引起A股投资者的注意，尤其是资金量比较大、存在多元资产配置需求的高净值投资者。
正因为新三板和A股投资者存在一定程度的重叠，因此新三板此次交易制度的改革，也会对A股产生影响。在此次新政实施之前，新三板市场经历了连续两年多的低迷。以三板做市指数为例，自从2015年4月7日提前A股两个多月见顶之后，目前最大跌幅已经超过60%，这一跌幅甚至已经超过A股中最弱的创业板指数。今年11月中旬起，三板做市指数更跌破1000点的初始位，行情十分低迷（见图1）。尤其引人瞩目的是，新三板的低迷不仅体现在挂牌企业价格持续下挫和大面积零成交，更有挂牌家数增长大幅放缓的趋势。截至上周五（12月22日），新三板的挂牌企业为11640家，比2016年底的10163家净增加1477家，增长幅度为14.53%；而2016年则净增加5034家，增长幅度为98.14%。显然，新三板二级市场和一级市场都持续低迷，某种程度上也在倒逼改革措施的出台。
图1：三板做市指数周线图
新三板的挂牌条件远比A股宽松，对盈利水平和企业规模要求不高，更多聚焦在信息披露的完整、规范和及时，因此已经有了注册制的雏形。正是由于新企业的大量挂牌，压低了新三板存量企业的价格和估值，让新三板出现了价值洼地。目前，主要机构估算新三板企业的平均市盈率在25-30倍，虽然由于大量企业零成交，官方网站没有公布市盈率数据，但据2015年11月24日全国股转公司副总经理隋强发布的数据，当时新三板的平均市盈率为47倍，对应三板做市指数为1490点左右，可以近似估算目前新三板的平均市盈率为31倍左右。这一估值水平，比创业板的49倍和中小板的42.5倍低了许多。存在这一估值差别，最主要原因正在于所谓的“流动性折价”，也就是新三板流动性较弱导致较低估值。流动性较弱，一则由于500万的开户门槛限制了参与人数，二则因为交易机制的限制。相比创业板连续竞价的交易机制，新三板此前大部分企业均采用协议转让方式，交易不流畅。而此次改革新政采用多点集合竞价交易方式，其中创新层的企业每天更多达5次，已经超过了此前退市公司云集的老三板。虽然交易流畅性还赶不上创业板，但已经在很大程度上改善了投资者买卖的需求。未来如果集合竞价的次数进一步增多，增加到每半小时一次甚至15分钟一次，那么和连续竞价机制的差别也会越来越小。