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利率：下半年长端利率整体有下行空间，但需要在宽幅震荡中实现。目前利率水平上，考虑到3季度利率债供给放量和基本面悲观预期修复，我们首先要提示3季度长端利率的回调风险，其次是任何可观的阶段性回调都是入场的机会。
股票：3季度的经济数据或从上半年的快速回落进入平台期，消费和投资数据也有望出现阶段性修复，流动性和风险偏好相比2季度边际改善，股票存在修复性机会。
目前来看，10年国债收益率2季度均值为3.64%，基本符合预期。
但是在6月最后几个交易日，10年国债收益率迅速下行至3.5%以下。我们认为：下半年无风险利率整体有下行空间，但需要在宽幅震荡中实现。目前利率水平上，结合3季度利率债供给放量和基本面悲观预期修复这两个可能因素，我们首先要提示3季度长端利率的回调风险，其次是任何可观的阶段性回调都为后续的下行提供了更大的空间。
一、3季度利率债供给放量
价格由供需关系决定，债券收益率也取决于债券的供给量和配置需求。国内利率债的价格形成，多数时间由配置需求主导，因此影响配置需求的因素如经济基本面、市场流动性、投资者风险偏好等一般情况下可以决定债券收益率的中长期走势。那么为什么我们在这个时点强调供给因素？
第一，即使在趋势行情中，仍不可忽视供给对债券收益率的影响。从近4年的情况看，利率债的净融资量虽然不足以改变收益率的长期趋势，但会引起趋势行进中的节奏变化。例如，在2014-2016年的债券大牛市期间，虽然市场流动性充裕、收益率趋势性下行明确，但是利率债在2015年2季度和2016年2季度的供给放量仍然引发了行情节奏的变化和阶段性调整。
图1：债券供给量对收益率的影响不可忽视